[因為各種歷史包袱，美國的支付費用極高，一單普通的刷卡消費，有2%到了各個中間商，包括發卡銀行、卡網絡和商戶服務商。從市場結構來說，發卡銀行和商戶服務商都是比較分散的。只有卡網絡，被Visa、Mastercard和銀聯幾個巨頭控制]

　　

　　在國內，移動支付可謂家常便飯；而在美國，移動支付的滲透率卻非常低。美國人生活中還是以信用卡和支票為主，在我們看來就像是石器時代。因為各種歷史包袱，美國的支付費用極高，一單普通的刷卡消費，有2%到了各個中間商口袋里，包括發卡銀行、卡網絡和商戶服務商。從市場結構來說，發卡銀行和商戶服務商都是比較分散的。只有卡網絡，被Visa、Mastercard和銀聯幾個巨頭控制。
 

　　

　　看似發卡銀行抽走了整個蛋糕的大頭，但是因為巨大的競爭，他們承受著高額的獲取客戶的成本。美國的信用卡往往會給客戶高額的消費返現，從1%到5%不等，而開卡也會有100美元到500美元不等的獎勵。簡單地計算就會發現，獲客成本實際上高于發卡銀行1.8%的收入。信用卡業務之所以能生存的原因是高額的利息和逾期還款費用。從這個角度來說信用卡業務有點劫貧濟富的感覺：一方面，發卡銀行通過收取未全額付款用戶的高利息，來補貼所有用戶的返現成本；另一方面，商戶并不會為現金和刷卡用戶提供不同的價格，因此相當于給了刷卡用戶2%的折扣，而現金客戶享受不到這個折扣。

　　

　　因為信用卡奇葩的“散財童子”的功能，指導用戶怎么擼銀行羊毛的上億級別的商業模式便應運而生，比如Nerdwallet和Bankrate。這些網站最早是一些個人博客，來總結比較各種信用卡點數的價值以及開卡的優惠活動。如果用戶看博客上的文章，通過網站的鏈接進行信用卡申請，銀行就會通過CPC和CPA對網站進行廣告費用的支付。Bankrate一度是上市公司，去年被私募基金RedVenture估值12億美元私有化了。Nerdwallet則由紐約對沖基金PerryCapital前分析員TimChen的個人博客演變而來，2015年估值5億美元左右，之后沒有融資記錄，估計現在應該也是個獨角獸了。

　　

　　從卡網絡方面來說，這幾乎是一個Visa和Mastercard雙寡頭統治的市場，根據尼爾森2017年的統計，Visa和Mastercard統治了75%的信用卡交易以及90%的借記卡交易。而Visa過去幾年的股價也好似一條45度角斜線。像Visa、Mastercard和銀聯這樣的壁壘是很難復制的，也成了整個食物鏈里最有經濟價值的一環。

　　

　　商戶服務商提供POS系統，并且把交易接入Visa、Mastercard的清算網絡。這是一個沒有太高壁壘的領域，因此有很多競爭者。

　　

　　厘清了傳統支付的結構，網上支付在傳統支付的結構之上增加了兩個新的層級：電子錢包和商戶入口。一方面整個交易流程增加了層級，而現有的層級都不愿意減少自己的抽頭。為了擺平這件事情，整個支付費用就從本來的交易金額的2%增加到了3%。

　　

　　電子錢包就是我們熟悉的ApplePay、PayPal等，本質是個電子化的信用卡、借記卡信息存儲。另一邊的商戶入口是一個將商戶網上支付信息自動導入商戶服務商的API。而這個API是商戶服務商業務的自然延伸。作為入口的代表Braintree在2013年被PayPal以8億美元收購。

　　

　　值得一提的就是阿里巴巴的支付寶。相比于美國諸多層級的支付生態，支付寶縱向從商戶的支付入口、商戶服務商、卡網絡、發卡銀行直到用戶的電子錢包全部打通。整個在美國支付鏈上2%~3%的交易成本，在中國被降低到了千分之三到四，甚至零。在美國最相似的就是Paypal/Braintree的組合，雖然不能繞過發卡銀行，但是還是打通了大部分的層級。

　　

　　PayPal于1998年在美國加州圣荷西成立。成立之初命名為Confinity。主要創始人有五位：KenHowery、LukeNosek、MaxLevchin、PeterThiel、ElonMusk。這五人之后在硅谷都成了舉足輕重的企業家和投資者。2002年初，PayPal在納斯達克上市。上市不到半年，PayPal就被當時所向披靡的電商巨頭eBay收購。收購總價15億美元，23美元一股，77%溢價于幾個月前13美元的IPO價格。盡管付出了高溢價，但是這筆收購還是非常成功的。合并之后，有了eBay這個流量靠山之后，近四分之一的eBay拍賣是通過PayPal進行支付的。PayPal自身也不斷創新，擊敗了諸多競爭對手，比如GoogleCheckout、Yahoo的PayDirect、Citi的c2it等。這些競爭對手沒有一個撐過兩年。

　　

　　時間一轉眼到了2014年，eBay已經江河日下，而PayPal通過十幾年的不斷創新和收購，已經從eBay的一個小部門成長為比eBay體量更大的巨頭。在維權投資人CarlIcahn的推動下，eBay將PayPal分拆出來獨立上市。分拆之后，PayPal市值達460億美元，超過eBay的340億。

　　

　　回顧當年eBay的高溢價收購，在12年里PayPal的市值翻了30倍，年化回報高達27.7%。投資的時候，一年翻一倍的股票多如牛毛，難的是找到兩年翻一倍，10年翻10倍的股票。也許讀者會說兩年翻一倍，10年翻10倍收益率不如一年翻倍，長時間維度里增長的穩定性和確定性帶來的是收益的可復利性。這來源于其商業模式的優勢。而在eBay和PayPal這段關系里雙方也各取所需，在初期eBay為PayPal提供了流量、客戶、資金來對抗潛在競爭者，而PayPal也為eBay的股東帶來了可觀的回報。